Экономический прогноз на август

Главным экономическим событием июля можно признать резкое ослабление рубля: его курс на российском валютном рынке упал впервые за три месяца.

Показательными были события 2 июля. По итогам индексной сессии ЕТС (часть сессии по доллару расчетами «завтра» в период с 10:00 до 11:30) ЦБ РФ в третий раз подряд одновременно повысил официальные курсы доллара и евро. Курс доллара был повышен на 2,21 копейки, до 34,2496 рубля, курс евро – на 0,63 копейки до 46,8398 рубля.

Доллар и евро немного прибавили при открытии основных торгов, бивалютная корзина при этом обновила максимум с 20 июня, достигнув 40,03 рубля. Давление на рубль поддерживалось геополитическими опасениями в связи со срывом 1 июля перемирия на Украине, а также из-за сокращения спроса на ликвидность. Но уже спустя несколько минут после начала торгов обе валюты начали дешеветь, котировки снизились на 15-25 копеек от достигавшихся накануне вечером полуторанедельных максимумов. Эксперты отмечали, что отношение к рублю улучшилось после решения ЕС отложить рассмотрение вопроса о новых санкциях.

А незадолго до окончания месяца рубль упал до трехмесячного минимума к евро и бивалютной корзине: доллар поднялся выше 35,9 рубля, евро – выше 48 рубля, бивалютная корзина достигла отметки 41,45 рубля. По итогам июля курс доллара вырос на российском валютном рынке на 1 рубль 64 копейки, или на 4,8%, составив 35,625 рубля. Курс евро поднялся за этот период на 1 рубль 13 копеек, или на 2,4%, и составил 47,69 рубля. Стоимость бивалютной корзины прибавила за месяц 1 рубль 41 копейку, или 3,6%, и составила 41,055 рубля.

За семь месяцев, прошедших с начала года, доллар вырос на 8,5%, евро – на 5,2%. Бивалютная корзина прибавила 2,6 рубля, или 6,8%.

Как считают игроки на российском валютном рынке, основным фактором снижения рубля с самого начала июля стало обострение ситуации вокруг Украины. Ситуация временами улучшалась, но в целом риск сохранялся, и это продолжало отрицательно влиять на курс рубля. Рост курсов доллара и евро стал ускоряться во второй половине июля в условиях обострения геополитического напряжения после сообщений об ужесточении санкций по отношению к РФ со стороны США и ЕС. Негативный фон усугубила катастрофа пассажирского авиалайнера Malaysia Airlines в небе над Украиной.

При этом курсы российских акций после двух месяцев роста в июле вновь заметно упали. Индекс РТС по итогам июля снизился на 10,7% – до 1219,4 пункта, снижение индекса ММВБ составило 6,6% (до 1379,6 пункта). С начала года падение индекса РТС достигло 15,5%, а индекса ММВБ – 8,3%.

В начале июля ситуация на российском рынке акций была относительно спокойной. С одной стороны, рост котировок на мировых фондовых рынках стимулировала активность покупателей. С другой стороны, новая волна усиления геополитического риска из-за возобновившихся военных действий на юго-востоке Украины и снижение рейтинговым агентством Moody's прогноза рейтинга России до «негативного» не давали сформироваться устойчивой тенденции к росту.

В первых числах июля индекс ММВБ смог закрепиться выше 1500 пунктов на фоне роста котировок на мировом фондовом рынке, которые были вызваны известиями об увеличении деловой активности в перерабатывающей промышленности в США и Китае.

8 июля индекс ММВБ поднялся выше 1530 пунктов (максимум с октября 2013 года) Однако долго на этом уровне рынок удержаться не смог, и котировки стали снижаться из-за ухудшения ситуации на мировых рынках капитала в связи с проблемами крупнейшего банка Португалии. Международное подразделение Banco Espirito Santo заявило, что рассматривает возможность подачи заявления о защите от кредиторов в Люксембурге, если не удастся достичь договоренности с клиентами. Плавное снижение российского рынка акций ускорилось 17 июля (индекс ММВБ упал до 1440 пунктов – уровня конца мая) после введения США санкций против крупных российских компаний. В дальнейшем российский рынок акций продолжил снижение котировок на фоне возросшего геополитического риска после санкций США, авиакатастрофы лайнера Malaysia Airlines и начала наземной операции израильской армии в секторе Газа.

О заметном выводе иностранных средств с российского фондового рынка свидетельствовали данные Emerging Portfolio Fund Research (EPFR): с 17 по 23 июля 2014 года отток капитала из ориентированных на российские акции фондов, продолжавшийся уже пятую неделю, составил $172 млн. Это наибольший недельный отток с конца января текущего года и второй по величине с начала года.

Июльское падения курса рубля и вывод средств с рынка российских акций привели к тому, что российские власти стали рассуждать так: роста импорта ожидать не стоит, как и притока иностранных инвестиций, так что гражданам и предприятиям следует приготовиться к проведению политики импортозамещения.

Сергей Минаев

Что будет с курсом

1. Что будет с курсом рубля?

Доллар в июле подорожал почти на 5%, достигнув 35,62 рубля. При этом значительную роль сыграл отток капитала с российского рынка акций. Игроки на этом рынке особое внимание обратили на повышение российским ЦБ процентной ставки сразу на 50 базисных пунктов и сочли, что это должно отрицательно сказаться на биржевых котировках. Совет директоров Банка России 25 июля сообщил о решении повысить ключевую ставку с 7,5% до 8% годовых, отметив, что темпы инфляции падают медленнее прогнозов. ЦБ продолжит ужесточать денежно-кредитную политику в случае сохранения инфляционных рисков на высоком уровне, говорилось в заявлении банка.

Лишь в последние два дня месяца котировки немного повысились: после объявления новых санкции со стороны США и ЕС игроки начали покупать подешевевшие акции. Предполагалось, что эти санкции были давно ожидаемы, и рынок к ним был готов – такие решения были уже заложены в цены акций.

При этом игроки на валютном рынке явно исходили из того, что ЦБ будет считать, что ослабление национальной валюты вызвано объективными причинами вроде оттока иностранного капитала, а не игрой спекулянтов на понижение. Российские власти также отмечали, что ослабление национальной валюты является фактором ограничения импорта и делает более логичной политику импортозамещения, и это может ускорить российский экономический рост.

Конечно, всегда можно представить дело так, что июльское ослабления рубля является элементом политики инфляционного таргетирования, при которой ЦБ не регулирует одновременно и курс, и темпы инфляции, а сосредотачивается на ограничении роста цен, предоставляя курсу относительную свободу. Впрочем, в российских условиях быстрое ослабление национальной валюты будет восприниматься торговцами как повод повысить цены на все товары, и инфляцию это только ускорит, несмотря на повышение процентной ставки. Поэтому ЦБ в слишком серьезном ослаблении национальной валюты не заинтересован. Тем более что быстрое падение рубля в июле произвело на граждан сильное впечатление и вызвало беспокойство.

Наш прогноз: ситуация на валютном рынке в августе останется не в пользу рубля, и доллар окажется дороже 35 рублей.

2. Что будет с российскими ценами?

Ситуация с российской инфляцией в июле сложилась следующая. Потребительские цены выросли за месяц на 0,5%, с начала года рост составил уже 5,3% (в прошлом году с начала года цены выросли на 0,8%, c начала года – 4,4%). Таким образом, в годовом исчислении (июль к июлю) инфляция в этом году достигла 7,5% (в прошлом году было 6,5%). Если брать период январь-июль нынешнего года в отношении к январю-июлю года прошлого, то рост цен составил 7,1% (в прошлом году тоже было 7,1%).

В нынешнем июле наибольший рост цен произошел на жилищно-коммунальные услуги – 2,8%. Больше всего подорожало водоотведение (4,4%) и холодное водоснабжение (4%). Если брать январь-июль нынешнего года к январю-июлю прошлого года, то рост цен на жилищно-коммунальные услуги в нынешнем году составил 9,8% (в прошлом году – 10,0%).

Продовольственные товары подешевели за месяц на 0,2% (с начала года – подорожали на 7,1%). В июле 2013 года эти товары тоже подешевели на 0,2% (однако тогда с начала года подорожание составило всего 4%).

Непродовольственные товары подорожали на 0,4% (с начала года – на 3,3%). В прошлом июле подорожание составило 0,1% (с начала года – 2,2%).

Ясно, что продавцы впечатлены июльским ослаблением рубля не меньше покупателей, только пока не успели отразить их в ценах. В любом случае пока с начала года цены в России растут быстрее, чем в прошлом году. И продавцы всегда могут сослаться на инфляционную инерцию – ясно, что, несмотря на все первоначальные планы властей, инфляцию замедлить не удается.

Наш прогноз: в связи с инерцией и курсом цены в август в России вырастут на 0,3%.

3. Что будет с мировыми ценами на нефть?

Июль оказался не очень хорошим месяцем для нефтяных цен. Он начался с $111 за баррель североморской Brent, а закончился $106. В начале месяца игроки на мировом нефтяном рынке ссылались на то, что боевые действия в Ираке скажутся на состоянии нефтяного предложения в мире. К концу месяца они рассуждали о том, что западные санкции против России могут сказаться на поставках российской нефти. Но так как пока эти санкции на нефти не отразились, цены в конце месяца продолжили свое падение.

Ключевое значение игроки на мировом нефтяном рынке придавали действиям американской ФРС и судьбе доллара. При этом они указывали на продолжающееся сокращение программы покупки ФРС американских гособлигаций, а также облигаций, обеспеченных залогом недвижимости, что, по их мнению, свидетельствует о том, что в ближайшее время она будет окончательно свернута. А значит, на мировом рынке окажется меньше свеженапечатанных денег, и мировые финансовые рынки (а к ним относится и рынок нефтяных фьючерсов) не могут находиться в таком уж блестящем состоянии – тем более что к концу июля курсы акций в мире падали.

Наш прогноз: так как в июле спекулянты относились с нефти осторожно, в августе она не будет дороже $110 за баррель Brent.

4. Что будет с курсом доллара к евро?

Июль начался с роста курса доллара: 3 июля за евро давали $1,36. Валютные спекулянты рассуждали о том, что доллар должен быть силен, так как безработица в США падает, а это означает, что американская ФРС может повысить процентную ставку скорее, чем ожидается. Кроме этого, они обращали внимание на то, что ФРС уже в несколько приемов сократила свою программу покупки облигаций за свеженапечатанные деньги с $85 млрд, до $35 млрд в месяц. Следовательно, так или иначе, кредит в США подорожает – если не в результате действительного повышения кредита, так в результате программы покупки облигаций. Между тем глава ЕЦБ Марио Драги в начале июля в очередной раз отметил, что его банк повышать процентную ставку не будет.

В итоге валютные спекулянты вспомнили классическую теорию, согласно которой сравнительная стоимость валют разных стран определяется процентной ставкой в этих странах. Чем выше эта ставка в той или иной стране, тем больший доход приносит вложение денег в валюту именно этой страны. При этом особое значение имеет вложение денег в эту валюту заранее – когда ставка действительно будет поднята, валюта будет слишком дорога для покупки.

Месяц закончился курсом евро в $1,33. Таким образом, доллар за июль подорожал сразу на 2,2% – наибольший месячный прирост с февраля 2013 года. Спекулянты на своем опыте убедились, что скупка долларов в ожидании ужесточения политики ФРС приносит свои плоды: игра на ожиданиях оправдала сами ожидания. Кто начал покупать доллары в начале июля, значительно выиграл безо всякой ФРС.

Наш прогноз: июль принес игрокам на повышение курса доллара такие прекрасные результаты, что в августе доллар не будет стоить дешевле $1,35.